中金:吉利汽车维持跑赢行业评级目标价19.6港元

2020-02-12
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  公司现状

  吉祥汽车(00175)公布通知称正在同沃尔沃汽车AB公司管理层就两家公司业务归并重组进行初步切磋,且拟将归并后业务在香港及斯德哥尔摩上市。

  评论

  优势资源整合增强协同,或为推行2010年许诺。我们以为吉利与沃尔沃的归并有望对包罗领克在内的三大品牌举办优势本钱整合,在技术、举措、采购、市场营销多领域加强协同效应,使吉祥上市公司形成覆盖中低端、中高端、豪华品牌多级另外较强竞争力,增强吉利整体品牌力。另外,2010年祥瑞集体拟收购沃尔沃时曾向吉祥汽车做出不行打消准许,个中评释特定情形下,吉利控股将向祥瑞汽车出售沃尔沃汽车涉及的全部或任何部分业务及相关资产,我们认为此次归并或为推行许诺。

  母公司在孵化期肩负更多,保障上市公司股东好处。从以往祥瑞同母公司业务可以看出,部分祥瑞工厂或新品牌(领克)在创建初期,由整体负担了更多的初始成本,在孵化期结束后注入上市公司,保障了上市公司股东好处。沃尔沃从2010年被吉利团体收购之后,经验了较长整合调解期,销量已进入稳定增添期,中国地域销量在2019年实现逆市冲破,同比增进达到18.9%至15.5万辆。其余,因为沃尔沃持有领克30%股权,如果合并乐成,领克也将并表。我们认为在增添决计性较强的状况下归并进上市公司,为对股东好处卖力体现。

  重组体例及对价暂未公布,短期或将增厚现金流稀释ROE。目前重组相干方案还未公布,沃尔沃汽车2019年净资产约为460亿元,净利润约为69亿元,我们预计公司或将经由股权融资加债务融资等体式举行收购,生意完成后短期内或将增厚现金流,但因为沃尔沃汽车ROE(15.1%)与净利率(3.5%)均低于吉利汽车,或将稀释上市公司数据,但长期来看,资本整合或将助力提升整体盈余手段。

  估值发起

  我们暂时维持公司盈余猜测。维持公司跑赢行业评级,今朝公司收盘价对应10.5x/9x 2020e/2021e P/E,维持目的价19.6港元,对应15.8x/13.4x 2020e/2021e P/E,距现价43%上行空间。

  危害

  重组执行低于预期。

责任编辑:李双双


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